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关键词:贴片钽电容 ;钽电容;钽电容生产厂家

18年电极箔缺口将持续,价格缓慢上涨。考虑到环保监管的影响,18年上半年中国大陆电极箔产量难以迅速提升,因此供需缺口仍将维持一段时间,从而推动电极箔价格上涨。预计18年铝箔价格上涨4%-5%。成本端的压力将在长期内推动铝电解电容价格上涨,我们预计18年各大厂商将在扩产与涨价中慢步推进。

艾华集团产业链一体化优势明显,高端工控、MLPC等领域扩张加快。艾华集团是国内铝电解电容行业的老牌企业,主要从事的主营业务为铝电解电容器、电极箔的生产与销售,其中电极箔主要为公司生产的铝电解电容器配套自用。17年以来,受到国内污染防治力度提升的影响,不少上游铝箔小厂关停,造成铝箔供不应求,不少铝电解电容企业成本压力加大,公司依托自身全产业链布局的优势,实现业绩稳步增长——2017年上半年,公司实现营收8.15亿元,同比+17.22%,归母净利润1.55亿元,同比+15.96%。进入2018年,在铝电解电容价格上涨的背景之下,公司积极部署工控、MLPC等高端铝电解电容领域。18年3月,公司发行可转债6.91亿元,用于扩建牛角式铝电解电容、MLPC、化成箔等生产线,建成投产后,公司收入有望大幅提升。在公司生产技术不断提升,产品不断升级的背景下,我们看好公司未来对日本产品的进口替代。

江海股份铝箔自产带来成本端优势,积极布局薄膜、超容业务成亮点。除铝电解电容外还经营锂超容、薄膜电容业务。江海股份生产电容器所需铝箔70%为自产,二期36条化成箔产线将于2018年7月完成,预计将实现铝箔完全自供应。在目前铝箔成本端压力下,公司实现铝箔自供应使得电容涨价的盈利增长完全归公司所有,极大提高了盈利水平。另外公司投入8亿重点发展锂超容,预计19年末全部达产,大约能新增10亿销售。

市场规模达32亿美元,CAGR=17%快速增长。薄膜电容器是利用塑料薄膜为电介质的电容器。薄膜电容以金属箔为电极,通过将其与聚乙酯,聚丙烯,聚苯乙烯或聚碳酸酯等塑料薄膜相重叠后,卷绕成圆筒状而成。依塑料介质膜种类可分为聚乙酯、聚丙烯、聚苯乙烯和聚碳酸电容。根据中国电子元件行业协会数据,2013-2017年间,全球薄膜电容产值由16.8亿美元上升至32亿美元,年复合增长率高达17%;而在市场占比方面,薄膜电容产值在整个电容行业中的占比由13年的9.06%上升至2017年的15%,呈现快速、稳定增长。

变流电路重要部件,竞争格局两级分化。薄膜电容器具有无极性、耐压高、频率响应广、温度特性好等优势,主要用于整流器、逆变器、变频器等变流电路领域,下游市场主要包括照明、家电、工业控制以及新能源发电、汽车等。行业竞争格局呈现两极分化的态势,中低端市场进入壁垒较低,但市场竞争日益加剧,利润空间有限。高端市主要由日美德等地区的厂商占据,国内仅有法拉等几家公司拥有生产能力,进入壁垒高,竞争相对弱,毛利率明显较高——2010-2017年间,法拉电子的销售毛利率高达38.5%,远高于国内同行平均水平。

LED推广,整流电容需求减少,照明领域市场收缩。薄膜电容作为基础电子元件,被广泛应用于照明、家用电器、汽车、以及太阳能、风能等新能源领域。其中照明领域是薄膜电容最为重要的传统部门,同时也是国内多数厂商的主要业务领域。2015年,全球荧光灯产量大约为35亿只,以每只荧光灯配套5只薄膜电容,单只电容价格0.2元计算,仅荧光灯整流用薄膜电容的市场规模就高达35亿元,相当于当年全球薄膜电容市场总规模的22%左右。但是,由于近年来随着LED技术的成熟,越来越多的荧光灯为LED光源所替代,而LED光源的单品电容用量低于节能灯,且基本8W以上LED才用到薄膜电容,因此造成该领域薄膜电容市场收缩严重。面对日益缩小的市场需求和日益激烈的竞争局势,众多大型厂商逐步淡出该领域。仍以法拉电子为例,2010年公司下游市场构成中照明行业占据46%的比重,而到了2016年,这一比例已经下降到了不到20%。2018年,随着LED在车用光源和日常照明领域的加速推广,我们预计LED对于传统照明的替代态势仍将持续,照明需求将会持续收缩。

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家电领域需求稳定增长,产能转移或致竞争加剧。2017年,受到上一轮房地产景气、家用电器智能化以及气候条件等因素的影响,以变频空调等产业为代表的家电行业薄膜电容用量有所上升。此前法拉电子投资者表示2017年上半年公司在家电行业的销售收入同比增长20%以上,其中空调增长近30%,在公司17年上半年收入中,家电用薄膜电容占到了近25%。我们预计未来家电智能化态势仍将持续,短期内有望将该领域的更新换代频率维持在一个较高的水平,结合Euromonitor对于全球家电市场总规模的预测,我们估计该行业的电容规模的增速在未来几年将维持在15%左右。不过,由于照明行业和家电行业所用电容存在相互替代的关系,随着照明行业需求的收缩,国内中低端薄膜电容产能大概率转向传统家电领域,行业竞争或将有所加剧。

耐压、稳定、寿命长,薄膜电容成为新能源发电领域的未来发展的新趋势。新能源技术运用中,电容器是能源控制、电源管理、电源逆变以及直流、交流转换的核心部件。由于风能和太阳能输出不稳定,需要电容器起到变频和稳压等作用,而电容器的寿命也决定了逆变器、变流器的寿命。而在逆变器、变流器电路中,电容器往往需要承受较高的脉冲电压和电流,薄膜电容以期耐压、稳定的性质,在新能源领域独具优势。此外,相比于铝电解电容寿命短,易损耗的缺陷而言,薄膜电容的寿命满足风能等产品15年要求,加之薄膜电容承受高脉冲电流的能力更强,能够面向更高功率,因此随着风能和光伏领域发电功率提升,薄膜电容在新能源领域变得越来越具有优势。

新能源发领域占薄膜电容整体达26%,增速将达CAGR=15%。近年来,随着各国节能环保力度的不断加大,光伏发电和风能得到了快速发展。在光伏发电方面,2011年至2016年间,全球光伏装机容量由0.70亿千瓦上升至3.01亿千瓦,年均新增装机规模0.44亿千瓦,且新增装机容量呈现不断上升的趋势。而在风电装机方面,2011年全球风电装机容量2.4亿千瓦,到2016年,这一数值上升至4.9亿千瓦,年均新增0.48亿千瓦。根据中国产业信息网的数据,新能源电力行业每万千瓦装机所对应的薄膜电容市场规模大约在20万元左右。结合世界能源统计年鉴和中国产业信息网给出的全球光伏装机、风电装机的预测数据,在综合考虑新能源电力市场对于薄膜电容的新增装机需求和每年12%的折旧换代需求之后,我们估计2016、2017以及2018年全球新能源电力市场的薄膜电容市场规模分别为7.1、8.5以及9.7亿美元,2017年该部门市场规模占薄膜电容整体需求的比例为26%,CAGR将持续保持15%左右。

车用薄膜电容替代电解电容趋势明显,CAGR=31%加速增长。新能源汽车电机控制技术的关键在于逆变器技术,高效的逆变器技术需要功能强大的IGBT模块和一个与之匹配的直流支撑电容器作为支持。早期直流支撑电容都是采用电解电容,由于相较于铝电解电容而言,薄膜电容具有体积小、寿命长、功耗小等优势,越来越多的公司用薄膜电容替代电解电容。2017下半年推出的特斯拉Model 3和比亚迪“秦”都采用了薄膜电容器,未来伴随薄膜电容渗透率提升和新能源汽车产量的增加,市场空间将大幅提升。数据显示,单台新能源乘用车的薄膜电容价值500-1000元,单台新能源客车薄膜电容价值在1000-2000元,结合新能源汽车网公布的中国新能源乘用车和客车销售数据,2017年我国新能源汽车在薄膜电容领域的市场规模为3.5亿元,由于2017年中国新能源汽车销量大致相当于全球总销量的47%,因此17年薄膜电容在新能源汽车领域的全球市场规模大约为1.2亿美元,占比4%。2020年,我们预计中国车用薄膜电容市场规模有望达到7.87亿元,2017-2020年CAGR预期为31%。

行业垄断情况不显著,国内法拉电子龙头。薄膜电容器大厂包括松下电子、法拉电子、爱普科斯、美国威世、日本村田、美国基美等。国际大厂具备技术优势,部分厂商是元器件、半导体、材料多元厂商,可以实现原材料自供,但相对与陶瓷电容、铝电解来看,薄膜电容垄断情况不明显,即使是第一大厂商松下电子也仅仅占到全球市场份额的9%。而我国国内厂商数量多规模通常较小,小厂商通常集中于照明应用等单一领域。国内薄膜电容厂商主要有法拉电子、江海股份和铜峰电子。其中法拉电子是国内薄膜电容领域龙头,2016年薄膜电容器销量约30亿只,收入15亿元,产品用户涵盖照明、通讯、家电、工业控制、汽车电子以及绿色能源等多个领域。

产品价格差异明显,竞争格局两极分化。在竞争格局方面,薄膜电容市场呈现两极分化。新能源发电和电机控制所用的高端产品技术壁垒高、需求增长快,竞争较弱,产品利润空间大,行业毛利普遍在40%以上。高端薄膜电容产品主要由松下、基美、爱普科斯等国外厂商生产,国内法拉电子也有所涉猎。由于技术壁垒的存在,高端市场垄断程度较高——以国内新能源汽车市场为例,2016年国内新能源汽车领域的薄膜电容市场规模约为2.8亿元,而其中法拉电子的产值规模达到1.5亿元左右,占到市场总量的50%以上,而其他国内厂商则鲜有能力涉足这一领域。另一方面,就照明和家电等传统市场而言,由于近年来国外厂商的逐步退出,目前这一领域的生产者多为国内企业,因为缺乏竞争壁垒,传统薄膜电容市场竞争激烈,利润空间十分有限,该领域一般型企业的毛利空间大约仅为10%左右。

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