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RNG首战告捷!iGame RTX 2070“糖王”即将登场

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行业垄断情况不显著,国内法拉电子龙头。薄膜电容器大厂包括松下电子、法拉电子、爱普科斯、美国威世、日本村田、美国基美等。国际大厂具备技术优势,部分厂商是元器件、半导体、材料多元厂商,可以实现原材料自供,但相对与陶瓷电容、铝电解来看,薄膜电容垄断情况不明显,即使是第一大厂商松下电子也仅仅占到全球市场份额的9%。而我国国内厂商数量多规模通常较小,小厂商通常集中于照明应用等单一领域。国内薄膜电容厂商主要有法拉电子、江海股份和铜峰电子。其中法拉电子是国内薄膜电容领域龙头,2016年薄膜电容器销量约30亿只,收入15亿元,产品用户涵盖照明、通讯、家电、工业控制、汽车电子以及绿色能源等多个领域。

产品价格差异明显,竞争格局两极分化。在竞争格局方面,薄膜电容市场呈现两极分化。新能源发电和电机控制所用的高端产品技术壁垒高、需求增长快,竞争较弱,产品利润空间大,行业毛利普遍在40%以上。高端薄膜电容产品主要由松下、基美、爱普科斯等国外厂商生产,国内法拉电子也有所涉猎。由于技术壁垒的存在,高端市场垄断程度较高——以国内新能源汽车市场为例,2016年国内新能源汽车领域的薄膜电容市场规模约为2.8亿元,而其中法拉电子的产值规模达到1.5亿元左右,占到市场总量的50%以上,而其他国内厂商则鲜有能力涉足这一领域。另一方面,就照明和家电等传统市场而言,由于近年来国外厂商的逐步退出,目前这一领域的生产者多为国内企业,因为缺乏竞争壁垒,传统薄膜电容市场竞争激烈,利润空间十分有限,该领域一般型企业的毛利空间大约仅为10%左右。

上游成本基膜占比超过50%,国内基本依赖进口。薄膜电容是以聚乙酯、聚丙烯、聚苯乙烯和聚碳酸酯等塑料薄膜为电介质的电容。其原料主要由电介质薄膜、金属箔、导线和外包装树脂组成。在薄膜电容的生产成本中,人工成本和制造费用占到30%左右,其余70%为原料成本,而在原料成本中,基膜占比超过70%,金属箔、导线以及外包装树脂占到原料成本的不到30%。而在基膜供应方面,主要厂商有德国施泰纳、创思普、法国波洛莱和日本东丽等,国内厂商基膜基本依赖进口,上游核心技术有待突破。

电容膜结晶度是技术壁垒,国内法拉电子领先。薄膜电容薄生产主要分为基膜制备、蒸镀分切、下游卷绕分装等几大环节。在这些环节中,最为重要的是基膜制备和金属膜蒸镀,薄膜制备与蒸镀直接影响电容膜的厚度,从而进一步影响容值,此外,薄膜材料的结晶度还显著影响电容寿命、耐压和高温特性。由于国内厂商普遍不具备制备基膜的能力,因此国内厂商竞争力的差异主要体现在薄膜的结晶度方面。在此领域,国内多数厂商结晶度只能做到60%-65%,而法拉电子等龙头的结晶度可达75%-80%,与国外优秀厂商相当。

传统产业需求收缩,中低端竞争持续加剧。目前全球薄膜电容市场中,照明整流电容和传统家电用电容的市场份额均超20%。从供给层面来讲,照明、家电等传统产业具有准入门槛低、竞争层次高、不同类产品产能可转化性强等特征。而在需求层面,受益于智能家居和变频家电等产业的发展,未来家电领域将保持稳定的慢速增长;但是照明产业由于受到LED替代的冲击,整流电容市场规模急剧缩小,未来可能造成照明电容行业竞争加剧,进一步可能导致照明电容产能转向家电领域从而带来家电领域的竞争加剧。总体而言,我们判断中低端薄膜电容行业市场规模未来增长缓慢,甚至不排除收缩的可能性,由此可能导致国内中小型薄膜电容生产企业利润空间进一步缩窄。

新能源领域前景广阔,高端市场扩张持续。相比于传统产业的需求收缩而言,新能源、汽车等领域的需求仍处于不断扩张的状态,2017年新能源发电用薄膜电容规模占到市场整体规模的26%,未来仍将以年均15%以上的增速快速增长。汽车用薄膜电容尽管市场占比不大,但是增长速度可观,CAGR可达30%以上,且处于加速扩张阶段,未来有望成为薄膜电容的一个重要应用领域。并且,由于高端电容薄膜领域技术壁垒高、竞争层次低,短期内行业利润将维持在较高水平,因此随着市场的扩大,相关厂商不难在产能稳定扩张的背景下同时保持较高的利润率,建议关注在镀膜结晶等关键技术方面拥有核心竞争力的企业和深耕于新能源发电和车用电容领域的企业。

钽电容:RNG首战告捷!iGame RTX 2070“糖王”即将登场
RNG首战告捷!iGame RTX 2070“糖王”即将登场

薄膜电容龙头,传统行业稳定增长,汽车领域积极布局,盈利持续改善可期。法拉电子是国内薄膜电容龙头企业,国际市场份额排名前三位,年产电容45亿只,金属化膜2500吨。通过多年的积累,公司打入了格力、华为、飞利浦、阳光电源、金风科技等各领域的国内外知名企业的供应链,下游客户资源丰富。2017年,公司在家电、光伏、风电以及新能源汽车等领域的市场均得到快速开拓。在传统业务方面,2017年上半年,公司家电用电容销售收入+20%,其中空调需求+30%,增长迅速;而在光伏、风电领域,公司与阳光电源、金风科技等国内光伏、风电龙头具有良好的合作关系,在分布式光伏快速推广,中东部和海上风力资源加速推进的背景之下,公司有望获得良好发展机遇。此外,公司积极开拓车用电容领域的业务,公司目前在A+级车用电容市场的份额占比超过50%,下游已切入比亚迪、众泰、吉利、北汽等几乎全部国内中高端新能源汽车产业链,同时通过博世、大陆等客户为海外汽车制造商提供产品,2017年,公司完成东孚厂区一期的建设项目,车用电容产品产能充沛。未来,随着公司高端领域转型步伐的加速,公司利润率有望进一步提升,盈利持续改善可期。

电容产品价格上涨不及预期,上游原料成本价格上涨,投产项目进度不及预期。

陶瓷电容:受益国际龙头转单效应,一般型产品涨价持续全年。2016年下半年开始,随着国际巨头TDK退出一般型MLCC领域,中低端陶瓷电容迎来缺货潮,2017年全年一般型MLCC价格的涨幅高达20%以上。此外,由于以iPhoneX为代表的智能手机产品单机MLCC用量的骤增,高端MLCC价格也于17年下半年开始上涨,受此推动,日系MLCC巨头京瓷、村田等相继宣布将逐步退出部分中低端MLCC市场,加快向高端领域转产,而台、韩厂中低端MLCC扩张有限。因此,我们预计一般型MLCC产品的涨价趋势有望持续2018全年,在产品价格上升和自身产能扩张的双重支持下,国内陶瓷电容厂商有望迎来发展新机。

铝电解电容:国产替代+上下游产业链一体化,国厂巨头迎接机遇。铝电解电容是各个细分电容子业中发展较为成熟的一个行业,市场规模相对稳定。目前全球铝电解电容市场主要由日系厂商主导市场份额占比高达56%,国内厂商份额相对较小但扩张迅速。2018年初,受到下游矿机、充电器新需求拉动,以及上游铝箔原料成本上升的影响,铝电解电容迎来涨价潮。在产品供给缺口扩大,日厂扩产迟缓的环境下,国内龙头厂商积极布局:一方面推动产业链上下游一体化,加大原料自给以控制成本,另一方面积极布局MLPC等高端领域,国产厂商有望进一步提升市占。

薄膜电容:竞争格局两级分化,龙头布局高端助力盈利提升。薄膜电容具有极高的稳定性及优良温度特性,在照明整流、家用电器等传统领域和风电、光伏以及新能源汽车等领域均有广泛应用。近年来,随着传统荧光灯市场的萎缩和照明整流用薄膜电容市场竞争的加剧,传统薄膜电容市场利润压缩严重;另一方面,风电、光伏、新能源汽车领域的市场则在快速扩张,同时行业的高技术壁垒也为这些细分行业创造了较高的利润率。国内龙头厂商积极布局新能源应用领域,改善产能结构,不断扩大新兴产业的市场份额,未来有望实现营收、利润率双增长。

投资策略:陶瓷电容方面,受国际大厂转单影响,中低端MLCC缺货有望持续2018全年,建议关注积极扩产的国内龙头厂商;铝电解电容成本驱动型价格上涨未来仍有望持续,投资逻辑主要围绕上下游产业链一体化和高端产业国产替代展开;薄膜电容市场竞争两极分化,建议关注龙头企业产业升级和产品结构改善。重点推荐风华高科、艾华集团、法拉电子等。

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